180亿债券+560亿贷款！甲骨文AI扩张引华尔街担忧，信用风险升至三年新高

甲骨文正因大举投入人工智能基础设施而面临日益严峻的信用压力。一项关键风险指标——五年期信用违约互换（CDS）成本——已攀升至125个基点，创下2022年以来新高。这意味着投资者为对冲每100万美元甲骨文债务的违约风险，每年需支付1.25万美元。

摩根士丹利信用分析师林赛·泰勒（Lindsey Taylor）与大卫·汉伯格尔（David Hamburger）警告：若甲骨文不尽快明确其AI扩张的资金路径，这一利差可能在短期内突破150基点，甚至向200基点逼近——后者接近其在2008年金融危机期间创下的历史峰值（198基点）。

债务激增：AI军备竞赛的代价

甲骨文的AI雄心高度依赖外部融资。仅2024年，该公司已启动三笔大规模融资：

• 9月：在投资级债券市场发行180亿美元公司债；
• 10月：由约20家银行组成的银团提供180亿美元项目贷款，用于在新墨西哥州建设专属数据中心园区；
• 近期：另有380亿美元贷款正在筹组，支持Vantage Data Centers在得克萨斯州和威斯康星州的建设，甲骨文将作为主力租户入驻。

这意味着，甲骨文在短短数月内承诺或承担的债务总额已超740亿美元，其中大部分以项目融资形式存在，而非传统公司债。

摩根士丹利指出，过去两个月，CDS利差的快速走阔主要由这些项目贷款驱动。银行在发放贷款后，普遍通过买入CDS对冲风险；若未来将贷款转售给其他投资者，新持有人也可能采取类似对冲策略，进一步推高CDS需求与价格。

市场反应：债券遭冷遇，对冲成主流

信用风险的上升已直接影响甲骨文在债市的表现：

• 其CDS利差扩大幅度显著超过广义投资级CDX指数，显示投资者要求的风险溢价远高于同类高评级企业；
• 现金债券价格持续走弱，表现落后于彭博高评级企业债指数，反映出在杠杆担忧加剧的背景下，需求疲软。

摩根士丹利已调整交易建议。今年早些时候，该行推荐“基差交易”——即买入甲骨文债券同时买入CDS保护，押注衍生品利差扩大速度快于债券利差。如今，分析师认为这一策略已不再适用，转而建议直接做多CDS，理由是：在融资细节不明、资产负债表持续承压的环境下，CDS利差进一步扩大的确定性更高。

风险根源：三重隐忧

分析师指出，甲骨文当前面临三大结构性挑战：

1. 资金缺口扩大：AI数据中心建设资本开支巨大，而自由现金流难以覆盖；
2. 资产过时风险：AI硬件与架构迭代迅速，当前投入的基础设施可能在短期内贬值；
3. 融资结构脆弱：高度依赖银行项目贷款，而非长期稳定的股权或内生资金，加剧再融资不确定性。